转自：长安街知事

　　今年以来，日元汇率持续走弱
。7月下旬 ，日元兑美元汇率一度跌至“近40年来最低位”。为遏制历史性的日元贬值
，日本政府和日本银行连续出手干预汇市，美国也罕见地采取行动下场“救市 ” 。

　　对于主权国家来说 ，保持货币政策的独立性向来被视为经济安全的红线
。美日虽为同盟
，如此携手“救市
”也颇不寻常。据相关报道，此次两国联合干预汇市 ，是自2011年东日本大地震后因日元急剧升值而实施联合干预以来
，时隔15年再次出手 。美国财长贝森特明确表态，美国将毫不迟疑地参与进一步的联合干预行动 ，以纠正日元的严重低估
。与此同时
，特朗普强调此次干预是美日盟友关系的体现，并预期华盛顿将从这一联合行动中获得实质性的财务收益。

　　那么 ，两国联手能挽救“跌跌不休”的日元吗？随着美日罕见联手出击，日元确实在短期内企稳回升 。但从本质来看
，这次干预更多是金融稳定行动，是止血 ，不是治病
。美国能够帮助日本稳定汇率预期、防止日元过度贬值
，但没有办法稳住汇率长期走势。从短期看，汇率跟着利率走 ，由于日元和美元之间存在较大利差
，所以市场才产生了做空日元做多美元的套利交易 。只要两国利差短期内不能缩小，市场做空日元的冲动还将存在
。从长期来看 ，汇率波动曲线也是经济基本面的一种投射。作为外向型经济体
，日本70%的石油依赖中东国家，如今地缘冲突仍在发酵 ，由此造成的能源冲击逐渐外溢到生产
，导致工业生产成本大幅抬升 。供给端的成本压力加剧经济疲软，也让全球市场看淡日本经济前景 ，这是日元持续大幅贬值的深层根源。

　　放眼更长周期，日本经济面临的结构性困境远非一次汇市干预所能化解
。其一
，老龄化导致劳动力萎缩 、内需疲弱，是经济长期低迷的根本原因。其二 ，实体经济与制造业发展滞后于虚拟经济 。“广场协议 ”签署后
，日本制造业增长乏力，海外投资加速产业空心化 ，积累的巨额顺差大量投向美国债券而非实业
，既拖累了增长，也错失了战略转型机遇
。其三 ，结构性改革步履维艰。劳动市场僵化
，创新动能不足，近年日本企业在AI浪潮中表现相对落后 ，正是其投射 。种种脆弱性交织
，使得日元持续升值缺乏根本动力
。

　　此番联合“救市
”，不禁让人想到40多年前的“广场协议”。彼时 ，美国为解决日本对美巨额顺差，日美经济失衡
，主导推动日元升值 。这纸协议也开启了日本出口企业遭受重创
、日本货币政策被迫宽松化等一系列改变日本经济走向的进程，并最终导致泡沫经济破灭
。吊诡的是 ，40余年过去了
，美国财政与贸易双赤字的问题并未解决。说到底，贸易顺差根源不在于哪国货币“被低估 ” ，而是源自两国人口结构、产业结构等深层差异
，在汇率上做文章显然南辕北辙 。

　　美国主导此类协议，也并非出自所谓的市场公平 ，而是“美国优化
”的利益考量
。当时为了以弱势美元促进出口
，强迫日元升值到位；后来又出台关税政策促进制造业回流，直接冲击日本汽车产业；如今担心弱势日元波及美国金融稳定 ，又开始下场“救市”。不同时期
，手段变幻无常，不变的都是利己 。而盟友 ，不过是服务经济利益的工具人而已。

　　当有记者问及美国为何支撑日元时，特朗普直言
，干预能赚钱
。此言直白，却道破天机。近来韩国资本市场遭遇狙击 ，已足见国际金融博弈之残酷
，日本被盟友收割，还远没有结束 。

　　撰文：雨馨