来源：申银万国证券

一 、5-6 月显著分化行情的基础：基本面分化客观存在 ，资金面分化更加显著 。微观结构不稳定，资金面分化容易“二阶导转负 ”。6-7 月调整波段：短期
，全球AI 算力链共振调整，后续国内存储龙头上市可能产生虹吸效应 ，中小投资者在科技赛道基金上做交易的惯性
，可能被阶段性破坏，关注短期超跌的可能性
。    　　5 月中旬以来 ，A 股演绎了调整波段中的极端分化
，少数科技赛道一枝独秀，但总体赚钱效应已回落至低位 ，下行动量效应已处于历史高位（指向市场多数结构有明确的超跌反弹空间）。而科技波动放大后
，短期总体指数调整其实已处于尾声阶段（显著分化的资金面下，需要警惕超跌 ，但调整时间窗口可能不长） 。7 月中旬二季报业绩验证期起步
，有利的时间窗口可能重新出现，彼时A 股可能重启上行波段
。    　　二、大波段上涨行情不怕等的格局不变 ，短期波动后，二季报期A 股可能再出发。中期还有机会
，大波段行情没结束，科技领涨的行情也没结束 。若市场短期惯性被打破 ，则下一轮上涨行情到来
，市场更容易百花齐放，科技行情也会走得更远
。    　　短期调整之际 ，我们继续强调“大波段上涨行情不怕等”的判断。随着时间的推移
，AI产业链产业趋势再进步；A 股中游制造和上游周期供给增速回落到低位；短期数据大幅波动窗口过去，出口链Alpha 更容易识别 ，周期性基本面改善的方向可能不断增加 。A 股总体业绩增速26Q2 偏高
，26Q3 偏低，但2026-27 年总体处于盈利能力底部区域夯实 +慢改善可期的窗口
。同时 ，增量资金的重点
，正在从机构增配权益，转向居民增配权益 ，居民提升权益资产配置还有明确空间，且赚钱效应累积已质变。短期微观结构不稳定
，不影响中期资金流入还有空间 。    　　所以，中期还有机会 ，大波段行情
。同时
，科技领涨的行业大概率也没结束。科技依赖产业进步和业绩释放的行情可以走得更远 。当前，显著分化的资金供需格局（二阶导容易转负） ，可能无法支持科技行情走得更稳更远。打破短期资金面惯性
，转向流入通道更加多元的资金流入格局，其实并不是坏事
。    　　我们依然提示 ，要区分好“显著分化的调整波段
”和“更加多元的上涨波段”。5-6 月的市场特征非常特殊
，很难成为常态 。等到新一轮上涨波段到来，边际流入加速的资金类别也会增加（至少会有交易性资金活跃度提升 ，科技主题轮动范围扩散；同时金融
、基础化工、有色金属等行业
，同样适用于单赛道正循环的模式）
。同时，新一轮上行行情启动 ，也要与能够上涨的行业扩散相辅相成。    　　三 、显著分化的调整波段结束后，可能是更百花齐放的上行波段 。我们仍认为
，本轮大波段行情AI 产业趋势是主战场，算力通胀细分行业业绩估值双击是高弹性投资机会的主要来源
。百花齐放方向 ，首选券商
，关注出口/出海链Alpha，新消费和战略资源。    　　风险提示：海外经济衰退超预期 ，国内经济复苏不及预期